博天堂网官方公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎

　　博天堂网官方公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎公司凭四大焦点上风睥睨行业：1）产能扩张迅猛□□，渗出水准高□□。仰仗重大的声誉和融资本事□□，公司上市14年以后4次大领域定增/发债以正在世界各地扩张产能，目前已正在世界六大地域构造47个坐褥基地□□，根基完成“渗出世界”□□。2021年公司定增80亿用于进一步扩产□，资金领域达史册新高；岁暮正在筑工程约40项。随该轮扩张产能慢慢开释□，公司希望开启新一轮生长。2）上逛供应链太平高效。聚酯胎基、乳液□□。公司已与中石油、中石化等上逛企业酿成慎密的计谋协作相干，保护持久沥青低价安定供应；聚酯胎基已完成自产并可外售取得利润；乳液正正在树立产线）众渠道营销精准发力□。公司出售形式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销。直销形式中□□，公司与万科、华润等着名地产商依旧持久计谋协作伙伴相干，正在地产集采周围修建护城河□。工程渠道经销形式中，公司与经销商酿成联合人□，设立合伙子公司绑定两边益处□，经销商出售动力充塞。零售渠道经销形式中，公司一连饱动渠道下浸，开采网点和扩张遮盖率□，对空缺墟市和懦弱墟市实行一城一议的高推策略；截至2022H1□□，民筑集团经销商已近4000家，分销网点15万余家，分销门头3万余家；德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000众个家装公司展开协作，并正在世界中心墟市筑筑了1000余家专卖店、15000余家分销网点。4）众元化品类空间庞大□□。2021年□□，公司非防水营业奉献收入达20%,且非防水品类品牌力日益凸显，公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单。另外□，公司新一轮募投项目根基涵盖统统新品类，跟着产能开释，新品类与防水产物的协同效应将进一步露出，从而打制强劲的第二拉长弧线□。

　　1）原质料价值上涨超预期；2）应收账款接受不足预期；3）防水行业竞赛式样恶化；4）下逛需求不足预期；5）投产不足预期；6）新品类不足预期等□□。

　　东方雨虹为邦内防水行业龙头和最早的防水上市公司，2021年防水市占率15%；近年拓展民用筑材、修筑涂料、特种砂浆、修筑粉料、节能保温、修筑补葺等营业,向归纳筑材商转型,2021年非防水营业收入占比已达20%。2008年上市至今，公司事迹高速拉长，业务收入从7亿增至319亿，CAGR为34%；净利润从0.44亿增至42亿，CAGR为41%。

　　2022H1，原质料价值一连上行，迭加疫情频频导致地产需求下滑、基筑市政需求未富裕回暖□□，众重压力下，防水行业受较大报复。公司事迹短期承压：2022H1营收/归母净利153.07/9.66亿元，同比+7.57%/-37.13%；个中2022Q2营收/归母净利89.98/6.49亿元，同比+1.65%/-47.68%。毛利率、同比-4.70pct，要紧系沥青等大宗质料价值上涨所致；归母净利率6.31%□，同比-4.49pct，要紧系毛利率下降实时代用度率上升所致。个中2022Q2毛利率/归母净利率分辨为25.94%/7.21%，同比-4.91/-6.80pct。时代用度率小幅上升：2022H1时代用度率16.4%□，同比小幅+1.2pct□□，个中出售/治理/研发/财政用度率分辨同比+0.67/+0.45/+0.22/-0.21pct。出售用度/治理用度同比增17.14%/18.41%，主因人工用度、广告散布款待费及股权饱舞费等补充所致；财政用度同比减24.88%，系本年清偿借债导致息金用度删除所致。营收质料有所降落：规划性现金流为-70亿元，较上年同期删除99.98%□，要紧系原质料价值上涨导致当期采购付出补充较众；收现比/净现比相应大幅下降至-45.6%/-7.2□。

　　回望2021□，防水行业整个承压布景下，公司红利本事和质料均能经受住墟市磨练□□，事迹韧性佳。红利本事上，公司营收增速达46.96%，为近三年最高；红利质料上，公司对行业现金流广大较差的痼疾高度侧重，通过发行应收账款援手单据ABN、将应收账款纳入股权饱舞查核目标等措施踊跃革新回款，成绩初现：2021年民营房企大方暴雷布景下，公司收现比/净现比仅由0.18/1.17降至0.13/0.98□□，告成经受住了地产端信用危机的磨练。

　　预计2022，行业至暗时间已去，下半年事迹具备高确定性+高弹性。上半年，疫情拖累订单实施节拍，原料价值上涨挤压利润空间，众重压力影响公司事迹。团结前述认识□，对下半年情景，咱们以为：1）红利本事上□□，量价估计齐升，本钱希望压缩，公司毛利率将迎修复；2）客户构造上□□，集采客户央邦企比例上升+工渠一体化公司发力当地非房项目□，非房营业占比将大幅提升博天堂网官方□，而该部门收入回款较速；3）需求上，防水需求旺季本就正在三四时度，且上半年疫情遏抑施工□，下半年下逛为满意工程进度节点性条件或掀赶工潮□□，接货速率和工程签证发放速率发生式提升□，公司收入确认节拍随之加快。综上，正在上半年低基数根蒂上□，下半年公司收入利润希望回升□，回款加快下红利质料亦有保护，公司事迹确定性和弹性双高□□。

　　价值端，3月、6月公司两次提价，幅度正在10%-25%□□，但3月提价后出台锁价策略，提价并未落地；估计随经销商锁价额度正在6月前后打发完毕□，下半年提价可真正落地并就手传导□。本钱端，下半年以后沥青价值一连大幅下行□，截至9月20日沥青期货收盘价距6月最高点已跌25.1%，四时度沥青概略率将随原油价值振动震荡；公司具有专业的沥青采购团队，有本事收拢价值震荡窗口期择机采购以缓解本钱压力。提价已确认+降本有机缘，下半年公司毛利率修复确定性强□。

　　行业承压下，公司C端零售营业逆势高增：民筑集团/德爱威修筑涂料零售分辨完成营收32.55/3.52亿元□，同比增83%/47%。个中民筑集团防水涂料产物线%，瓷砖胶产物线%□，美缝剂等其他品类产物线亦均完成翻倍拉长。咱们以为随房筑端防水需求由增量向存量切换，以旧房补葺为主的防水零售墟市潜正在领域庞大□，公司提前构造，上风优秀且成就已显□□，另日C端众品类零售营业希望成为其事迹拉长新引擎。

　　基筑、地产策略利好提振需求+一体化公司改造提升市占率，工程销量渠道拉长逻辑顺畅。一方面□，本年以后地产减少策略一连加码□□，6月世界商品房出售面积和出售金额环比拉长66%/68%□□，7、8月虽有所回落，但“保交房”和刺激住房消费策略强度加大，估计下半年地产完毕端和出售端希望一连革新，完毕端防水需求有保护；基筑端，疫情和高温等晦气成分边际松弛□□，施工条目好转，迭加本年基筑投资提前放量后□，7、8月加快其转化为实物管事量的策略屡次出台，基筑发力将带头开工端防水需求□□。另一方面，2020岁暮一体化公司聚焦当地墟市和属地专营的改造竣事，随公司进一步下浸当地县市级墟市，本年市占率擢升空间充塞，销量可期。另外，本年一体化公司中心发力区域非房墟市，上半年已承接大方基筑、市政项目订单，比拟往年显然补充。行业需求与公司市占率双重擢升下，公司工程渠道销量拉长逻辑顺畅□，且非房占比预增。

　　旧房翻修大年已至+绿筑下乡开启墟落墟市□，零售渠道销量拉长动能强劲。2012-2016年为衡宇完毕大年，按10年翻修周期则从本年先河旧房翻修希望进入大年；迭加6月绿色筑材下乡策略翻开墟落旧房潜正在需求空间，房筑存量需求或将从下半年起开启新一轮开释。公司能供给较美满的修筑补葺任事，可有力吸引C端消费者进而带头产物出售，且2022H1亮眼的零售事迹已对其C端构造成绩酿成有力验证，咱们以为公司正在本轮需求开释中上风显然□，零售渠道销量拉长动能强劲。

　　直销销量估计依旧安定，客户构造由大地产转向央邦企。直销形式以客户集采为主□□，2021年民营地产信用危机发生致地产集采下滑，而公司岁暮先河发力的央邦企总包集采大幅擢升。央邦企资金能力较强□，且行为手艺标客户对价值敏锐性低，其比重上升，短期内将使公司富裕受益“稳拉长”基调下基筑投资景气修复带来的非房防水需求回暖，增添地产集采下滑形成的缺口，依旧2022年直销营业领域安定；持久则有利于提升直销订单的安定性和公司抗危机本事，正在革新现金流的同时，规避房地产行业震荡对公司的晦气影响。工程渠道/零售渠道经销商分辨由省区一体化公司/民筑集团和德爱威涂料零售板块掌握，下半年均希望高增□。